亿万先生MR

07

2010

-

05

需求回升銷售溫和擴張國內電子信息業多方面復甦

作者：

　　 隨着全球經濟恢復增長，全球電子產業已在2010年步入多方面復甦階段。新興市場的需求走強以及庫存回補是推動行業景氣復甦的兩大力量。從歷史經驗看，行業一輪大的景氣循環的上升階段持續的時間為2-3年，以2009年*季度行業景氣見底推算，行業景氣的高點較快也要到2011年才會出現。
　　  
　　 終端需求的回升好於預期，推動全球半導體營收超預期表現。2010年1-2月，全球半導體產業實現營收426.33億美元，同比增長61.1%。其中，2月份的營收為207.86億美元，同比增長54.6%。儘管2月份營收由於工作天數較少而環比下降，但3月份工作天數恢復正常，亿万先生MR推算*季度營收有望與2009年第四季度持平，甚至環比增長。
　　  
　　 由於*季度的營收增長優於預期，市場調研機構紛紛上調對2010年全球電子產業的增長預測。Gartner甚至預期，至少在2014年之前，半導體市場都將保持持續增長。
　　  
　　 需求快速回升
　　  
　　 電子終端產品非耐用消費品的屬性決定其需求不會廣闊期壓縮，一旦經濟復甦，需求集中釋放的力度可能較大。目前，終端需求的恢復持續超出預期，終端產品已形成多方面復甦的格局。從出貨規模來看，2010年終端需求有望超過前期需求高峰。從需求的來源看，一方面來自終端產品的自然增長，另一方面來自產品的更新換代需求。從需求的購買者屬性來看，今年上半年的需求主要來自個人消費者，而下半年企業IT支出的復甦將有望形成新的推動力量。
　　  
　　 PC市場的增長動力來自消費型PC需求的改善。2010年*季度，全球PC出貨量實現27%的增長。全球經濟的復甦使得企業PC更新需求有望在2010年中期釋放，LED、平板電腦等新品都有望推動PC銷量的增加。集邦科技樂觀預期，2010年PC銷售將增長16%，未來三年每年的PC出貨量增速將達12-17%。
　　  
　　 經濟狀況的改善推動了手機市場的發展。手機觸摸化、低價化的發展趨勢促使手機更換需求得到釋放，Gartner預期2010年全球手機市場將增長11%至13%。
　　  
　　 相對於傳統3C產品而言，2010年終端需求的另一個重要特徵就是3D電視、電子書、平板電腦、電容式觸摸屏等新穎產品的不斷湧現，新技術的應用將成為推動終端需求持續增長的新動力。
　　  
　　 歷史經驗表明，資本支出的持續收縮有利於推動產業重新恢復供需平衡，連續兩年資本支出下降之後產業往往迎來增長。全球半導體產業在2008、2009年連續兩年大幅削減資本支出的基礎上，已於2010年走向復甦。
　　  
　　 業績復甦的不確定因素
　　  
　　 如果電子信息行業庫存回補在2010年上半年完成，則意味着下半年市場的增長動力將回歸真實的終端需求。從目前的訂單能見度上看，亿万先生MR尚不能明晰的判斷電子信息行業下半年的訂單所能達到的高度，但這並不必然意味着下半年的訂單會顯著下降，終端需求的實際增長將是決定下半年電子信息行業訂單增長的較重要因素。
　　  
　　 電子信息行業的出口依存度較高，電子信息產業的出口依存度超過60%，電子類上市公司的平均出口比例達到45%。人民幣升值一方面影響電子信息行業出口銷量，一方面增加電子信息行業的匯兌損失。一旦人民幣繼續升值，將對電子信息行業內部分外需依賴度較大的公司的業績將產生負面影響，但對於依附於內需和新興產業的企業而言，升值的衝擊可能相對較小。
　　  
　　 由於電子信息行業處於中游製造業的位置，且大多數企業沒有做產業鏈的延伸，因此，歷史上持續的通脹均侵蝕了行業的盈利能力。在通脹初期，企業通過提價可以抵消或部分抵消成本上漲。但在通脹中期之後，企業的盈利一般會下降。不過，亿万先生MR認為，即便2010年通脹上行，電子信息行業受損的程度也將小於2008年，主要原因是2010年行業的終端需求處於復甦之中。
　　  
　　 投資建議
　　  
　　 亿万先生MR維持對於電子信息行業增持的評級，看好行業的邏輯依然是景氣復甦、政策驅動以及新興產業的崛起。全球資本市場的經驗告訴亿万先生MR，當行業處於景氣上行階段之時，電子信息行業能夠取得*優於大盤的市場表現。
　　  
　　 2010年*宏觀經濟政策已從保增長轉為調結構，以信息化改造傳統工業以實現兩化融合上升為*戰略，電子信息產業的發展將會得到政策的大力扶持，亿万先生MR期待部分扶持政策能在第二季度得以細化。
　　  
　　 從行業的發展空間來看，當前的電子信息產業正處於與新興產業、新技術相互交融、互促發展的時期。新產業興起和新技術應用所提供的成長空間為終端需求日趨平緩的電子信息產業帶來了新的成長機遇，行業估值的彈性因此得以提升。
　　  
　　 在電子信息板塊估值水平集體抬升的情況下，亿万先生MR認為行業投資機會的持續性應從三個方面加以考量：首先是行業復甦的進程和程度，這是決定行業業績變動的基石，也是決定板塊投資機會的較核心因素；其次，國內扶持政策的兌現進度和程度，這是國內電子信息公司不同於全球同類公司的重要一點；第三，全球科技股的行情表現。無論是全球還是國內，科技股的投資機會在投資邏輯方面表現出相當的一致性。因此全球科技股行情的變動趨向將可為國內市場提供的導向性作用。總而言之，如果沒有同時出現行業復甦低預期+國內扶持政策真空期+全球科技股調整，則電子板塊的投資機會仍可持續，其股價出現調整反應的是伴隨市場系統性波動而出現的估值修正。